导语
尽管三季度处于沥青传统施工旺季，但今年沥青需求恢复缓慢使得沥青市场旺季特征并不明显，沥青现货市场情绪较为谨慎，需求端驱动不足，叠加三季度原油价格波动重心下移，成本端支撑走弱，在利空因素影响下，三季度沥青现货价格跌幅明显。综合沥青成本、需求、供应等多方因素来看，四季度预计原油价格或在65-75价格区间内震荡，而随着沥青季节性的需求走低，炼厂及贸易商的出货压力增大，供应端的利空或将再度增强，沥青价格在基本面利空影响下或将逐步下行。
三季度沥青现货价格以下跌为主
据卓创资讯统计，三季度全国沥青均价为3788.25元/吨，同比下跌68.98元/吨，跌幅为1.79%，与往年沥青走势不同，三季度作为沥青传统施工旺季，往年通常会以持续上涨为主，但2024年第三季度由于沥青刚性需求恢复不及往年同期水平，沥青现货价格自7月份中旬以后持续下跌，整体波动幅度为156.71元/吨。
分月份来看，7月份由于原油价格整体维持在偏高位置运行，沥青成本端支撑相对比较稳定，加之7月南方部分地区刚性需求环比略有改善，对沥青价格存在提振作用，7月份沥青月度均价环比略有上涨。但8月份受到原油价格环比下跌的影响，沥青成本端支撑趋弱，并且因为8月份沥青实际需求改善相对有限，需求端驱动不足，8月份沥青价格缺乏明显的利好提振，月度均价环比出现明显下跌。而9月份虽然是传统的沥青施工旺季，但今年9月份沥青的传统旺季特征并不明显，刚性需求恢复缓慢，叠加原油价格波动重心明显下移，沥青成本端支撑不足，9月份沥青现货价格缺乏上行基础，月度均价环比持续下跌，且跌幅进一步扩大。
三季度沥青生产利润逐步改善
由于3季度原油价格下降带来成本下移，而随着二季度沥青产量下降、沥青社会库存压力缓解，沥青现货价格总体表现较为平稳跌幅有限，使得沥青生产效益较2季度明显好转。3季度山东地炼（不完全抵扣）季度平均理论利润为-515.39元/吨，相较一二季度的-845.37元/吨及-763.28元/吨回升明显。
三季度产量为近十年同期最低
2024年三季度，暂未有新的沥青产能投放，国内沥青产能稳定在8140万吨/年。三季度，成本下滑幅度大于产品下滑幅度，沥青生产利润环比已经得到改善，但同比表现整体较差：据卓创资讯测算，三季度山东综合型炼厂沥青生产利润均值为-519元/吨，同比下滑44%；河北简单型炼厂沥青生产利润均值为-521元/吨，同比下滑48%；江苏主营炼厂沥青生产利润均值为206元/吨，同比增加134%。除了沥青自身利润较差之外，沥青生产利润弱于汽柴油生产利润，这也限制了炼厂对沥青生产的积极性。
三季度，沥青装置开工负荷率均值为31.68%，较二季度开工负荷率均值下降1.75个百分点，同比下降20.84个百分点，偏低的开工负荷率导致三季度沥青产量并未出现季节性增长，三季度沥青产量仅有587.33万吨，环比二季度减少7.31%，同比减少35.21%，为近十年以来同期最低水平。
从产量情况来看，由于今年沥青产量偏低，沥青生产端压力相对有限，供应端对沥青价格存在一定的利好支撑。
需求环比改善 沥青呈现去库状态
虽然供应端存在一定利好支撑，然而从需求角度来看，2024年三季度，沥青市场需求量预计在762.03万吨，环比二季度增加7.19%，但同比下滑22.93%：三季度初，国内大部分地区降雨量依旧偏多，限制沥青刚性需求的释放；8月底至9月初开始，国内降雨量明显减少，沥青市场进入传统施工旺季，道路项目陆续开工带动沥青需求出现增加。但是，由于今年道路资金情况整体较差，贸易商给终端垫资意愿偏低，导致今年沥青需求增量有限、同比出现明显下滑。防水市场需求同样表现较差：三季度除个别龙头企业卷材销量出现上涨之外，大部分龙头企业卷材销量同比出现下滑，下滑幅度在5%-20%不等。另外，非龙头企业卷材销量下滑幅度预计更大。
在沥青传统需求旺季，需求环比增加但产量同比下滑的情况下，炼厂库存和社会库存处于快速去库阶段，截至9月底，炼厂和社会库容率均已降至去年同期水平：其中，炼厂库容率下滑至24%，三季度累计去库8个百分点；社会库容率下滑至39%，三季度累计去库28个百分点。
尽管三季度需求环比出现改善，但在传统的需求旺季，三季度沥青实际需求改善明显不及往年，整体未表现出明显的旺季特征，这在一定程度上削弱了供应偏紧带来的利好，沥青刚性需求表现欠佳是沥青现货价格持续下跌的主要利空因素。
四季度沥青价格或逐步下行
从成本端来看，对于后三个月的WTI月均价，基准情景下，如果美国经济数据未显著恶化、欧佩克+ 12月开始增产、石油库存季节性累库、地缘冲突未波及原油供应，那么预计未来三个月WTI月均价将分别为10月67.87美元/桶、11月66.47美元/桶、12月63.70美元/桶。原油价格逐步走弱的市场预期，将加大成本端的利空。
从沥青市场需求来看，在九、十月份这样的传统需求旺季，需求端并没有出现亮眼表现，基本没有旺季该有的特征，即便是在排产同比明显偏低平的情况下，沥青市场也没没有出现供不应求的迹象，市场需求增量有限，未对现货价格带来支撑。而随着时间的推移，东北、西北、华北、山东等地区在10月中旬至11月中旬陆续进入采暖季，沥青刚需也将随温度下降降至年内最低水平，刚需利空将加剧。
从供应端来看，前期市场担心的新的稀释沥青消费税抵扣政策，并未在10月份落地，在汽柴油需求同样进入淡季以后，沥青产量或许在春节前能够维持相对平稳的水平，相对继续季节性下降的沥青需求，供应端依旧充裕。
从政策角度来看，虽然三季度以来地方政府新增债券发行速度明显提高，新增地方政府专项债券发行额及新增地方政府一般债券发行额分别达到8051亿元、1423亿元，均为年内的最高水平，其中新增地方政府专项债券发行额是历史同期的最高水平。但是从沥青市场反馈来看，地方政府债券的加速发行并未带动沥青市场需求在9、10月份出现太大的改善。在房地产市场表现欠佳，土地出让金收入下滑明显，地方政府债务负担较重的情况下，包括公路建设在内的多数基建项目资金仍然不能得到充足的保证，新的货币及财政政策对于没有收益的公路建设项目可能没有显著的利好。
因此综合来看，四季度市场并无实质利好，预计原油价格或在65-75价格区间内震荡，而随着沥青季节性的需求走低，供应端的利空或将再度增强，沥青价格在基本面利空影响下也将逐步下行，预计10-12月沥青全国均价分别为3670元/吨、3550元/吨及3400元/吨。
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