国君晨报｜锡业股份轻工纺服基金配置

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【有色】锡业股份（维权）（000960）Q2扣非净利高增，锡业龙头乘风而上

维持“增持”评级。2024H1公司归母净利润8亿元，同比 16.35%，Q2归母净利4.74亿元，同比 12.71%，环比 45.16%，扣非归母净利6.94亿元，同比 106.83%，环比 128.51%。考虑未来消费电子行业需求以及锡价变化，调整公司2024-2026年业绩：预计其2024-2026年EPS为1.22/1.56/1.66元（-/ 0.04/-0.01）。参考同行业，给予公司2024年13倍PE，下调目标价至15.86元（原为21.63元），维持“增持”评级。

主要产品价格上涨，带动业绩增长。24H1主要产品产量稳中有升，锡/铜/锌/铟锭产量4.52万吨/7.03万吨/6.88万吨/65吨，同比 6.6%/ 7.99%/4.56%/42.42%。产量价格上行，24H1沪锡/铜/锌价格分别为24.03/7.5/2.2万元/吨，同比 15.5%/ 9.97%/ 0.99%，公司毛利明显改善，较上年同期增加5.09亿至22.4亿。虽然24H1期间费用为8.25亿元，同比-0.02亿，但营业外支出 2.47亿元，主要来自Q2固定资产报废，净投资收益减少1.2亿元，对净利润有所拖累。

锡供给扰动持续，下游需求景气度向上，锡价支撑较强。佤邦锡矿尚未复产，选矿厂以消耗存量为主，随着其库存降至低位，进口锡矿数量或继续收窄。同时印尼精炼锡出口受许可证发放影响，进口量大幅下滑，下半年或有所恢复。需求方面，焊料是锡最主要的应用领域，与半导体周期紧密相关。24Q2全球智能手机出货量同比 7.58%，PC出货量同比 5.36%，半导体周期进入复苏区间，叠加AI发展驱动算力需求高增，供需缺口或将扩大，为锡价提供支撑。

外拓合作伙伴，巩固龙头影响力。2024年1月12日，母公司云锡控股与厦门钨业签署战略合作协议，双方将围绕技术协同及原料保障、钨资源开发拓展、产业链拓展延伸等方面开展广泛合作。2024年8月23日，公司与印尼PT蒂玛公司签署《战略合作框架协议》，PT蒂玛是全球精锡第五大生产商，本次协议有助于双方在未来发展过程中实现业务、技术等多方面的合作，促进优势互补，进一步巩固公司在锡行业的影响力。

风险提示：锡价大幅波动、需求不及预期等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：锡业股份（000960）Q2扣非净利高增，锡业龙头乘风而上，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【轻工纺服】景气度仍待修复，渠道端积极思变

投资建议：家居行业受下游需求恢复不及预期影响，业绩短期承压，但龙头企业有望凭借全品类布局和多品牌矩阵保障市场份额，待下游复苏后业绩有望稳健增长。

终端销售整体偏弱，政策效果有望逐步显现。2024年1-7月房屋竣工面积同比-21.80%，住宅竣工面积同比-23.70%，商品房销售面积同比-18.60%，住宅销售面积同比-21.10%。据克而瑞数据显示，2024年6月Top100房企当月全口径销售金额同比下降21.8%，2024年房屋和住宅终端市场需求依然偏弱。自5月17日以来，中国人民银行等四部门联合推出楼市政策“组合拳”，通过取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率等措施降低居民购房门槛，提振住房消费。各地逐步跟进调整优化房地产交易政策，预计伴随政策效果逐步落地，市场有望逐步企稳修复，带动家居销售回暖。

大宗客户结构逐步多元，各企业渠道端积极思变。2024H1各企业大宗业务收入营收同比分化，索菲亚和金牌家居大宗业务增长较快，江山欧派大宗业务有所下滑，各企业通过拓展医院、酒店、学校等非房业务优化客户结构。面对终端流量变革，各企业渠道策略有所分化，在门店扩张策略方面，索菲亚、好莱客、我乐家居（维权）整体偏谨慎，门店数量维持稳定或小幅精简，欧派家居、喜临门、金牌家居和志邦家居在门店扩张方面相对积极。在行业营收端承压之下，门店扩张相对谨慎的企业单店表现更优。在终端客流分散的趋势下，定制企业亟需为消费者提供整体空间解决方案来实现客源转化，一站式大家居趋势渐显，企业品类延申成效显著。

定制受下游需求影响业绩承压，软体受益于外销和换新表现较佳。定制家居受地产销售情况影响较为直接，2024H1整体承压，各企业通过品类融合加大全链路大家居布局，积极推进电商新媒体渠道建设。但由于行业已从自然获客转为主动攫取流量，因而定制企业在营销费用方面加大投放，但订单转化表现相对较弱，造成盈利承压。软体品类业绩表现相对优于定制家居，内销方面主要受自然更新和促进消费相关政策拉动，外销得益于海外需求复苏和跨境电商平台拓展，国君晨报｜锡业股份轻工纺服基金配置展望后续景气度有望向上。从现金流角度，2024H1地产行业整体运行偏弱，家居企业营收规模遭受冲击，同时材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用仍需支付，导致各企业现金流同比下滑。

风险提示：下游需求恢复放缓，原材料价格大幅波动。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：景气度仍待修复，渠道端积极思变，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【基金配置】“大资金”进一步扩散至小盘宽基和科创创业板块

整体来看，机构投资者持有份额占比有所回升，结束近三年连续下降态势。机构投资者持有ETF份额逐年上升，尤其2019年后增速明显提高，但其所占比例2016年后基本呈现逐年减少态势，截至2024年6月30日占57.98%，环比提升2.34个百分点，自2021年年报以来该比例首现回升。分机构类别来看，国有资金持仓占比增幅显著，超越险资成为第一大机构资金。

国有资金、险资显著增配宽基类产品，券商资金行业类产品占比明显提升。对于机构资金来说，国有资金除了对大盘宽基持续增配外，还扩散至小盘宽基和科创创业等成长板块；券商资金中行业类产品持有占比明显提升，比例反超宽基产品，主要是科技板块产品提升力度较大；险资中宽基类产品份额占比反超行业类，改变了近三年行业类产品占大头的格局，主要是大盘宽基类产品对增量贡献显著。

“大资金”增配范围扩散至小盘宽基和科创创业板块。中央汇金公司过往持仓也偏向大盘宽基指数，本期明显增配了中证1000、创业板指和科创50指数产品；中国国新公司过往主要持仓主题型产品，本期增配了港股通高股息板块产品；北京诚通金控公司过往持仓也相对广泛，本期主要加仓的是沪深300、中证A50、上证指数相关产品。

国有资金是部分重点宽基产品的增持主力。选取部分市场关注的ETF作为观测对象，可以看出沪深300ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF中国有资金份额占比显著提升，而科创50ETF中险资占比明显上升；从市场较为关注的港股类产品以及QDII类产品的持仓情况来看，均以公募联接基金为主的个人投资者以及险资占据大头；今年以来黄金类产品业绩表现居前，从其持仓情况来看，以公募联接基金为主的个人投资者占近九成。

风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。模型假设风险；模型估测不准确风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：“大资金”进一步扩散至小盘宽基和科创创业板块，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

今日报告精粹

01、宏观：大选后美国财政赤字难扩张——美国大选观察专题之四

02、轻工：景气度仍待修复，渠道端积极思变——家居行业2024年中报总结

03、医药：有望逐步温和复苏——医药板块2024中报总结暨秋季投资策略

04、医药：调整接近尾声，业绩有望环比改善——CXO及API板块2024H1财报总结

05、煤炭：业绩压力释放，迎接9月行业拐点到来——煤炭行业2024年中报总结

06、地产：淡季延续，关注收储进展

07、地产：土地市场的新变量

08、基金：“大资金”进一步扩散至小盘宽基和科创创业板块

今日重点活动

01、食妆A勒泰食品饮料/美妆研究团队深度报告系列电话会议-7月29日-9月10日20:00pm

02、商社40讲梳理商贸社服行业重点细分领域和头部公司的研究框架-7月30日-9月15日21:00pm

03、锐意创新，迎风而起——北交所高质量发展论坛，9月6日-北京

04、科技改变消费——2024消费品年会，9月5-6日-深圳

05、科技引领，自主可控——2024科技策略研讨会，9月5-6日上海

06、新质力、新共识、新机遇|国君策略新质生产力成长投资系列线上会议，8月21日-9月25日每周三晚19:00

07、新视野，新机遇丨国君策略全球深度研究巡礼系列线上会议，8月20日-9月15日每周二、四晚19:30

08、非银20讲系列丨线上会议，8月19日-9月13日每晚20:30

09、10倍股7讲:９月4日-9月12日周一至周四 周日，晚21:00

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