上周，A股市场交投依旧活跃，深市和创业板周成交额创历史新高，北交所“亮点”频出引发市场关注。分析人士表示，当前A股市场的关注点仍在财政政策力度和节奏上，若后续政策力度强于预期，指数有望继续上行。近期国内外不确定性因素较多，股市整体仍将震荡偏强运行。若基本面逐步改善，股指有望迎来“慢牛长牛”局面。
板块轮动速度加快
陈梦赟
上周市场震荡整理，主要指数悉数上涨，代表中小成长风格的中证1000和中证500指数涨幅领先，沪深300和上证50指数涨幅较小。近期板块轮动速度较快，此前涨幅较小的新能源板块上周领涨，银行、非银金融、计算机板块领跌。
1.财政支出提速
9月广义财政支出明显加速，广义财政收入也有一定改善。
第一，9月一般公共预算收入同比增长2.5%，增速年内首次转正。税收收入仍然承压，非税收入增速大幅抬升，对一般公共预算收入形成拉动。9月税收收入同比下降5%，降幅较前值收窄0.1个百分点。非税收入同比增长25.2%，增速较前值回升16.3个百分点。主要税种中，企业所得税对税收收入贡献最大。增值税同比下降12.2%，降幅较前值扩大10.5个百分点；消费税同比下降16.3%，降幅较前值下降11.7个百分点；企业所得税同比增长25.4%，增速较前值扩大5.4个百分点；个人所得税同比下降1.8%，降幅较前值收窄1个百分点；土地和房地产相关税收同比下降0.5%，降幅大幅收窄。
第二，9月一般公共预算支出同比增长5.2%，前值-6.7%。前9个月支出完成全年预算进度为70.7%，处于近年来同期偏低水平，但9月支出占比为9.8%，处于近年来同期较高水平。分项看，基建相关支出同比增长3.5%，增速由负转正，农林水事务、节能环保、交通运输增速均大幅回升。民生相关支出同比增长7.5%，增速同样由负转正。
第三，9月政府性基金收入同比下降14.2%，降幅较前值收窄20.2个百分点。土地出让收入降幅也大幅收窄，9月国有土地使用权出让收入同比下降18.8%，降幅较前值收窄23.1个百分点。
第四，9月政府性基金支出增速大幅回升，一方面是因为专项债加速发行（9月专项债发行规模较大），另一方面是因为土地出让收入有所回升。全国政府性基金预算支出同比增长34.2%，前值-14%，增速由负转正。
2.政策空间待验证
近期随着特朗普当选概率的提高，海外市场“特朗普交易”升温，导致美元指数和美债利率大幅反弹。10年期美债利率上行至4.2%上方，创7月以来新高，美元指数上行至104上方。由于特朗普主张对内减税、对外增加关税、驱逐移民，不利于压低通胀，因此美国再通胀风险有所提高，对美元指数和美债利率形成提振。同时，近期公布的美国经济数据仍有一定韧性，因此市场对美联储降息的预期不断下修。
对国内市场而言，如果特朗普当选，受加征关税影响，明年我国出口有可能承压，因此国内逆周期调节力度会进一步加大。目前国内货币政策保持宽松格局，市场博弈的重点集中在财政政策力度和节奏方面。当前财政政策想象空间较大，具体细节有待进一步跟踪。11月上旬召开的重要会议是重要的观察节点，后续投资者需继续关注12月召开的中央政治局会议和中央经济工作会议的相关表述。
3.资金流入放缓
国庆节后市场情绪边际降温，资金流入速度放缓。截至10月24日，10月股票型ETF已经转为净流出。节后第一周，股票型ETF大幅净流入接近1000亿元，但此后连续两周净流出，其中沪深300、创业板、科创板、中证1000等板块和指数净流出较多。节后两市融资余额持续增长，截至10月24日，10月融资余额增加2186.8亿元，但净流入速度逐步放缓。北向资金方面，北向资金成交额有所下滑，10月8日成交金额达5101亿元，创历史新高，但随后逐步回落，上周北向资金日均成交金额为2405.6亿元。后续北向资金能否持续回流，将取决于基本面的改善幅度。如果基本面逐步好转，预计外资将重新流入。
综上，近期美元和美债利率反弹，但对国内权益市场影响不大。A股市场的博弈重点仍集中在财政政策力度和节奏上，市场对政策催化较为敏感。如果后续政策力度强于市场预期，指数有望继续上行，重点关注后续重要会议是否释放更多积极信号。（作者单位：东吴期货）
不确定性因素增多
郑雨婷
7月份以来，股指市场延续震荡走弱态势，不过在9月24日货币政策发力、9月26日中央政治局会议推出政策“组合拳”后，市场开始强势反弹。国庆节后，股指在经历连续上涨后，政策利多效应逐步被市场消化，多头情绪有所降温，股指陷入震荡调整格局。
从基本面看，当前国内经济和企业盈利延续筑底反弹态势，股指市场分子端的驱动偏弱。数据显示，前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。三季度GDP同比增速虽然相比二季度回落0.1个百分点，至4.6%，但降幅已经收窄，三季度名义GDP增速从二季度的3.97%回升至4.04%。
具体看，各项经济指标延续分化表现。1—9月地产投资累计同比为-10.1%，继续呈现下行格局；消费表现仍“不温不火”，9月同比增速为3.2%，其中家电消费受“以旧换新”政策提振，在消费板块中表现亮眼；工业生产和制造业投资延续强势，9月同比增长5.4%，前值为4.5%，制造业投资累计同比增长9.2%，前值为9.1%。
从期指品种业绩表现看，期指业绩走势分化。上半年沪深300指数净利润累计同比增速维持正值，为2.64%，上证50指数业绩出现明显改善，上半年累计净利润同比增速为30.45%，中证500和中证1000指数业绩表现偏弱，上半年累计净利润同比增速分别为-6.25%、0.71%。
9月份以来，一揽子增量稳增长政策密集推出，货币政策、地产政策先行，财政政策能否有效助力成为市场关注重点。9月末国内两个重磅会议超预期推出政策“组合拳”，快速扭转了市场预期。其中，降准降息等货币政策一步到位，股票市场资金托底力度加强，叠加支持地产等一系列举措，包括存量房贷利率下调、二套房首付比例下调等，政策力度较大。9月26日中央政治局会议再次强化政策预期，强调“努力完成全年经济社会发展目标任务”“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，总量政策上“加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”并对地产行业、改善民生方面有新的提法。
10月12日财政部部长在国新办新闻发布会上首次表示要“较大规模”增加债务额度、推出“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”以“大大减轻地方化债压力”，使得“地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生”，奠定了中央财政空间逐渐打开的基调。虽然目前具体增量规模尚未落地，但“力度最大”“较大规模”等表述，给足了市场想象空间。11月4日至8日，十四届全国人大常委会第十二次会议将在北京举行，届时或将对增加债务预算做出相应审查与批准，目前市场预期规模在6万亿元左右，一次性发放或分三年逐步发放。
海外方面，9月美联储“预防式”降息50个基点，开启降息周期，但鉴于当前美国在就业、通胀、居民杠杆方面尚未出现明显的恶化，且随着特朗普在民调投票中略占优势，特朗普的降企业所得税、提高关税的政策主张使得美国“再通胀”担忧再起。
当前国内外不确定性因素增多，国内财政加力规模未定，美国大选进入白热化阶段，美国降息预期反复，美元走势偏强，中美国债利差走扩压制资金流入。笔者认为，国内外不确定性因素有望在11月上旬逐步落地，此前股指市场上涨和回调的空间均较为有限，投资者可以谨慎观望为主。（作者单位：国贸期货）
期指持仓大幅回落
赵晶
上周A股市场呈现缓慢上扬走势，上证指数自3250点一线逐步回升，最高涨至3331.08点，最终收报3299.7点。同时期指四个品种走势分化，其中IF及IH双双收跌，主力合约分别下跌0.38%和0.86%，IC及IM主力合约则分别上涨1.45%和2.62%。基差方面，IF主力合约升水2点，与前一周持平，IH主力合约升水收窄至3.1点，IC主力合约贴水缩小至3.7点，IM主力合约则由贴水转为升水21.1点。
量能方面，期指总持仓继续大幅回落，四个品种当周共计减仓42359手，总持仓降至992478手。同时期指各品种持仓均有不同程度下滑，其中IF减仓19069手，持仓降至274027手，IH减仓6512手，持仓降至118620手，IC减仓14262手，持仓降至254396手，IM减仓2516手，持仓降至345435手。
持仓方面，期指各品种前20席位持仓（下称主力） 变化各不相同。具体看，IF多头主力减仓17472手（交易所公布合约10月25日与10月18日主力持仓总和的差值，下同），空头主力减仓22489手，净空持仓降至45573手；IH多头主力减仓6530手，空头主力减仓6982手，净空持仓降至23180手；IC多头主力减仓16851手，空头主力减仓17361手，净空持仓降至12521手；IM多头主力增仓1784手，空头主力减仓658手，净空持仓降至30691手。
具体席位方面，市场分歧凸显，各席位持仓均出现明显变化。多头方面，国泰君安席位多头持仓大减4000余手，净多持仓降至7753手，浙商期货席位多头增仓650手，持仓升至5560手，南华期货席位多头增仓836手，持仓升至5155手，宝城期货席位多头增仓2675手，净多持仓升至3300手。空头方面，海通期货席位空头减仓3249手，净空持仓降至15976手，广发期货席位空头减仓5019手，净空持仓降至8346手，瑞银期货席位空头减仓1212手，持仓降至10015手，兴业期货席位空头增仓570手，持仓升至1520手。
总体看，上周期指持仓明显减少，除IM外各品种主力持仓均呈现缩减态势。预计中短期期指将延续温和上扬走势。（作者单位：永安期货）
北交所“亮点”频出中证A500场外基金爆火
记者 杨美
9月底以来，在政策持续加力和落地背景下，A股市场持续震荡偏强运行。值得注意的是，本轮上涨行情中，北交所股票以其高弹性、高涨幅吸引了较多投资者的关注。10月25日，北证50指数盘中一度涨超10%，创历史新高，但随后出现大幅回落，收盘微涨。
“总的来看，本轮行情北交所股票整体表现明显强于上交所和深交所的主要指数，尤其是在10月8日大部分指数冲高回落并出现明显回调的情况下，北证50指数在经过几日调整后继续创新高。”申银万国期货研究所股指期货分析师贾婷婷在接受期货日报记者采访时表示，10月8日市场整体回调后进入结构性行情，此时科技主题火热推动北交所相关股票走出较为独立的上涨行情。
据贾婷婷介绍，北交所的定位为专精特新中小企业，在国家积极解决中小企业融资难问题和鼓励创新发展的背景下，成长优势再次得到市场重视。10月24日深圳响应“创投十七条”首提“大胆资本”，提出到2026年，深圳市力争形成百亿级天使母基金和种子基金群，全面激发社会资本活力，全面优化创业投资市场环境。展望未来，预计科技创新之风会持续推进，帮助产业实现升级转型。
一德期货股指期货分析师陈畅分析认为，近期北交所股市的火爆，本质上受益于科技行情占优的市场趋势，叠加其机构持仓占比较低、成交额较低、弹性较高（涨跌幅限制为30%）的特点，在科技主题投资氛围火热的背景下，大量资金涌入，推动相关股票出现了较为明显的超额收益。
“不过值得注意的是，经过前期的整体冲高后，近日北交所股票开始出现较大波动，部分涨幅较大、上涨速度过快的股票已经充分反映了业绩增长和基本面变化。而且在交易北交所股票的过程中，部分投资者对公司基本面并不完全了解，更多的是看中北交所股票的高弹性，所以投资者应密切关注其市场行情出现大幅调整或剧烈波动，警惕市场风险。”陈畅说。
另外，10月25日20只中证A500场外指数基金集体发售，开售第一天便迎来火爆认购，也成为市场关注焦点。相关数据显示，截至10月25日下午3时，20只中证A500场外指数基金仅在银行渠道就已经募集了超200亿元，其中泰康中证A500ETF联接基金在招商银行募集约55亿元，广发中证A500指数基金在中国银行募集约30亿元。此外，景顺、博时、南方、嘉实、华夏、易方达等多家公司的产品在主要销售渠道的募集规模超过10亿元。市场人士分析认为，中证A500指数以其行业均衡、质地优良、新质生产力代表、估值吸引力强以及国际化视角等特点，有望成为投资者配置A股市场、把握中国经济高质量发展趋势的重要工具。
贾婷婷告诉记者，从首日发行情况看，中证A500场外指数基金认购踊跃，场外宽基指数基金为市场投资者提供了更加多元的参与股市的渠道，有利于场内外联动，预计未来将有更多资金通过宽基ETF布局A股市场。
展望年内A股市场行情，贾婷婷认为，当前A股股指估值水平已经得到一定程度的修复，未来行情走势要看增量政策的出台情况以及政策的实际执行效果。随着我国经济转向高质量发展，资本市场的地位更为重要，科技创新会更受国家重视，预计近期股市整体仍以震荡偏强运行为主，若基本面逐步改善，有望迎来“慢牛长牛”局面。
陈畅表示，从10月A股市场的走势看，当前投资者关注的重心并非基本面是否发生转变，而是政策红利的释放是否具有持续性。从时间窗口看，11月4日至8日将成为后续A股走势的关键观察节点。另外，美国大选、美联储11月议息会议等不确定性因素也将于11月上旬落地。“如果后续国内推出强有力的宏观刺激政策，即便海外部分事件的结果并不理想，强大的内因也会对海外的不利扰动形成对冲，并推动指数震荡上行。”陈畅说。
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