国内的财富管理机构非常多，而资产管理机构每年要发行大量的资管产品，包括信托计划、券商资管计划、期货资管计划、私募基金等等，让人眼花缭乱。
今天，我们就来聊一聊如何区分这些产品，以及识别这些资管产品风险的主要逻辑。
首先，当前市面上所有的资管产品可以分成两大类：
权益类又可以分为未上市公司股权和二级市场的有价证券（股票、债券、衍生品）；固收类的底层主要是债权，这些债权不能在标准的交易所和银行间市场流通，所以又称为“非标债权”。
固收类产品
我们先来说固定收益类产品，固定收益类产品的底层大多是由借贷行为产生的债权，在法律上，债权的本息兑付是刚性的。
▎债权分类及非标债权形式
国内的债权有两种形式，一种是标准的债权，变成金融产品就是债券，在银行间市场以及沪深两所流转。另一种是非标债权，表现出来的形式就是资管产品，包括银行的理财、信托、券商、保险、私募基金以及金交所备案的产品等。
这类非标债权往往又依托于两种形式：
自2018年7月20日之后，明股实债的私募基金无法通过备案之后，市面上的非标产品主要以应收账款收益权出现，大部分集中在金交所。
然而在今年的11月份，证监会下发文件对金交所产品进一步加强监管，收缩标的范围，倒逼资产端提高项目质量。当然，这是一个过程，需要一定的时间。但从整个趋势上看，后续金交所产品备案难度会继续增加，产品数量继续减少。
▎固收产品的风控逻辑
回到我们最关心的话题：固收产品风控的核心逻辑是什么？就看一点：兑付能力。过去是资管机构或者财富管理机构刚性兑付，现在不允许了，就要注重融资主体的兑付能力。
这其中有两个维度：一个是融资主体是否能够如期兑付，另一个是其兑付的意愿。说白了就是对方有没有钱还你，如果没有，这个投资就歇菜了。如果有钱，不愿意还你，也歇菜。实际案例非常多，前者参考东北特钢，后者参考“假药停”。
也就是说，固收产品的风控就是“控制”对方的还款能力和意愿。
● 还款意愿
针对还款意愿，提高融资主体的违约成本。这个成本越高，对方在主观上违约的可能性就越低。为什么食品安全的事件屡禁不止、高铁霸座事件接二连三？违法成本太低。近期法国出现的“黄马甲”事件，为什么无法平复？是因为在政府的措施中并没有过多地采取强制性执法行为，作乱的“成本”很低，如果碰到拿破仑，可能就是另一番情况了。
怎么提高违约成本呢？
通常有几种方式：一个叫做无限连带责任担保，把个人的财产统统算进来。国内的司法体系下，个人是无法申请破产的，名下所有的财产都要拿出来偿债，不单他自己无限连带，自己的伴侣也会一同卷入。
第二个办法叫做以小搏大。比如对方做一个几十亿的项目，你只借给他几亿，项目出了问题他的代价要比你大很多，这就倒过来了，对方比你更害怕出问题。但是，一个项目近十亿，你借给他八个亿，你的压力就比对方大很多，有了什么事儿，他压根就不着急，我们看到很多项目出问题，基本上都有这个特征：过度的外来资金进入，对内部又没有控制力，道德风险的概率就很高。
● 还款能力
针对还款能力，是要求对方有可处置的资产。提高违约成本只能在主观上保证，不少违约事件是客观原因造成的。因此，必须要有抓手。
这个抓手有两个作用：第一，发生问题时，可以让你掌握主动性，或者增加你的谈判筹码。第二，你可以自行处理，回收本金。比如你手上捏着对方的楼，对方跟你打哈哈，就拍卖，虽然会折价，但至少是一个有价值的资产。
除此之外，还可以去执行债务人其他的资产，尽可能回收本金。当然，并不是所有的资产都能及时处理掉，这还要考虑到当时的经济环境和实际案情。不过和刹车原理一样，有比没有强。当然，资产标的质量和处理预判，这需要专业的投行来尽责。
权益类产品
权益类产品又该怎么判断呢？
投资二级市场类的产品将涉及到交易标的和交易策略，本文不展开讨论，我们主要梳理股权投资类产品。股权项目和固收截然不同，具有很大的不确定性。那么，对于这类项目的判断逻辑是什么？
看四个维度：市场，企业，价格，退出。
市场好不好，是判断的先行指标。这方面主要看准入门槛：有些行业没有准入门槛，有些则门槛很高。比如共享单车，除了颜色不够用，没有什么门槛。而无人机则不然，需要大量的研发，存在明显的技术壁垒。
对于前者，主要通过烧钱来获取市场。竞争对手补贴3块，我补贴5块。这类行业在流动性宽松的宏观背景下容易产生很大的增长，一旦整体经济下滑，流动性紧缩，就面临生存的问题。
美团也好，滴滴也好，还有很多互联网的项目，盈利情况都很一般。为什么？因为他们的估值体系是看流量，不是看收入。门槛低的行业很容易形成无序竞争和野蛮生长，大家来击鼓传花，把项目价值炒上去，如果没有人来炒，投资就退不出去。
另一类是门槛很高的行业，多半见于人工智能、芯片技术、互联网科技、大数据分析、通信网络等。这些行业非常依赖技术积累和场景应用，比如同样是做人脸识别的，应用在超市里和应用在银行里，决然是两种不同的发展趋势。彼此之间在自己的市场饱和之前，不会轻易踏入到对方的领域，因为应用场景上的技术壁垒和其他壁垒并不容易突破。所以，便会建立起先发优势。
按照当下的宏观条件，补贴烧钱的项目不确定性太大，也不适合。资本开始倾向于竞争准入门槛较高的市场领域。
企业好不好，是投资的根本。市场没问题了，接下来看企业好不好。这个企业处于什么样的地位，拥有怎样的优势？比如某个人脸识别的项目，在应用上已经签下国有五大行、十二家股份制商业银行以及一百多家城市商业银行。这意味着，银行业的70%以上的市场已经在框架内，即是说明正常情况下随着逐步落地和回款，未来两到三年内的营收上会有明显的突破。
价格很重要，当前股权投资市场上一个明显的问题是物美价不廉。小米好不好？好。能不能投呢？再看看。为什么？贵。上市是成功了，投资人都赚钱么？未必。低价就是最大的安全垫，天底下没有卖不掉的东西，只有卖不掉的价格，什么价格进入很重要。
最后，退出渠道。一般来说，退出的方式有这么几个：境内或者境外的IPO、老股转让（向外）、原股东回购。但股权投资不一定都要IPO，能够找到人接盘才是核心。当然，退出渠道不是单方面而论的，行业是否热点、企业是否知名、价格是否合理，这些因素都会影响后续的退出。
无论你是投资人还是理财顾问，无论你是买还是卖产品，最起码的一点：别把产品的基本类型和风控主线逻辑搞错喽。
附：《资产管理产品概览》
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