作者：中原证券首席经济学家兼证券研究所所长 邓淑斌
围绕全面贯彻落实中央金融工作会议提出的“更好发挥资本市场枢纽功能”，中国证监会在2023年11月1日召开的党委（扩大）会议上进一步提出要支持头部证券公司做优做强，引导中小机构实现特色化、差异化发展，并在2024年3月15日发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（以下简称《意见》）。《意见》围绕通过5年左右时间“推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势”的总体目标和要求，从七个方面提出了25条重要举措，其中：在总体要求中明确提出“到2035年，机构监管体系完备有效，行业机构治理水平全面提高，行业作为直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”的功能得到更为充分的发挥；形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”；在针对“校正行业机构定位”并“督促实现高质量发展”的重要举措中提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细”。
根据中国证券业协会发布的《中国证券业发展报告（2023）》，截至2022年末，全国共有证券公司140家，总资产、净资产、净资本前5家证券公司的合计份额分别达到39.45%、33.30%、24.12%，其中净资产、净资本的合计份额呈现缓慢上升态势。也即，行业本身就呈现“强者恒强”的竞争格局。因此，在当前监管对于促进证券行业高质量发展目标和路径更为清晰的背景下，对数量众多且市场竞争力不足的区域性中小证券公司（多数为具有地方国资背景的证券公司）而言，更需要从认知层面和实践层面，深入思考如何立足当地经济社会的高质量发展，培育自身的差异化、特色化竞争优势。
认知层面的思考
首先，从国家层面，要更好发挥资本市场的枢纽功能，其“枢纽”作用体现于：资本市场不仅是资金流动的中心环节，更是市场信息的交汇区域，对于优化全国范围内资源配置、顺畅要素流动，具有显著的引导和调节作用，贯穿其中的手段是创设和交易金融工具。从而成为贯彻落实国家经济、金融战略的资金枢纽、信息枢纽，起到了服务实体经济的作用。当下，重点聚焦于围绕推动科技创新和实体经济转型升级，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大篇文章（体现在引导资金配置于科技创新、绿色生态发展、中小微企业、养老产业、金融科技等重点领域）。
其次，从区域层面来看，作为资本市场的区域组成部分，区域资本市场的“枢纽”作用体现于：为本土企业提供更多的直接融资渠道，引导资金流入本土产业和企业，尤其是具有发展潜力的产业和企业。并在此过程中，一方面，帮助本土企业完善公司治理结构、拓展市场、优化产品布局等等，从而促进本土产业的转型升级等；另一方面，为本土居民提供更加多样化的投资理财渠道，分享经济增长和企业发展过程中的红利。相比较而言，前者对于地方经济发展而言，更为迫切。
三是，作为金融中介服务机构，如果将特色和差异分别理解为：特色，更多体现在某方面的专业服务能力、服务水平更突出、更显著，尤其是较之竞争者具有更高水平、更高质量，甚或是人无我有；差异，一方面，更多体现在服务内容、服务形式的与众不同（与竞争者相比较），另一方面，也体现在培育和形成自身“特色”的过程不同、发展路径不同。二者综合体现在证券公司在某一或某几个细分业务、细分领域中，具有相当的业务规模、占据相当的市场份额或具有相对突出的专业能力优势。因此，从这个意义上讲，区域性中小证券公司的差异化、特色化发展可进一步理解为：结合自身资源禀赋，通过差异化的经营模式或发展路径，培育并形成在某个或某几个细分领域的特色化竞争优势。从结果上看，区域性中小证券公司的特色化体现在：在某个细分业务或市场具有相当的市场份额，如，基于业务牌照的维度，投行的证券承销保荐、财务顾问或并购重组，财富管理、公募投顾；基于多层次资本市场维度，北交所市场、主板市场、科创板市场、新三板、四板市场、衍生品市场等等。从过程来看，通过“差异化”经营模式或发展路径，结合自身资源禀赋（所处区域的经济、金融环境、长期积累形成的业务专长），聚焦区域市场、特定客户（如零售客户、企业客户、机构投资者），培育具有特色化竞争优势的业务领域。
四是，作为多数具有国资背景的证券公司而言，更应深刻把握金融工作的政治性、人民性，充分认识到，金融具有功能性和营利性的双重特性，但功能性是第一位的。中央金融工作会议强调，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务。因此，对于区域性国资证券公司而言，自身的业务拓展和战略布局更需要以人民为中心，以党中央、国务院战略部署为中心，以本区域政府部门的部署为中心，在服务地方实体经济中实现自身价值，也才能形成自身的差异化、特色化竞争优势。
实践层面的思考
基于上述认识，区域性国资证券公司的差异化发展至少可以从如下两方面着手：一方面，聚焦本地市场、本地产业、本地企业客户；另一方面，发挥自身在上海等金融经济发达城市网点布局所带来的人才优势、专业优势、信息优势，服务于本地区域经济高质量发展，提升在本地区域市场的竞争力、影响力和贡献度。在此前提下，实践中至少可以从如下四方面培育特色优势领域：
一是，区域资本市场智库服务。证券行业发展至今，多数证券公司都设立了证券研究所，专注于宏观、市场及行业公司研究。因此，可以发挥证券公司研究所的作用，整合公司研究资源，围绕如何发挥资本市场助力本土经济及企业发展，为本土各级地方政府提供地方经济与产业发展评估、区域经济发展规划咨询、政府政策决策顾问、地方综合金融服务方案等，以此加强与地方政府互信与合作，发现和拓展业务机会，实现互利共赢。
二是，地方国有企业改革服务。围绕本地国企改革深化提升行动方案的实施（国有经济布局、完善科技创新机制、推动市场化重组整合、国有上市公司市值管理考核），证券公司投行、投资等业务应全面融入本地地方国资企业的战略布局，建立健全战略客户服务体系，积极参与地方国资企业产业规划和资产重组，打造公司投行业务在并购重组、财务顾问等细分领域的专业优势。
三是，地市政府债务风险化解服务。围绕本土各地市政府的债务压力缓解和债务风险化解，公司投行条线可积极配合地方国资重组和增信手段，扩大国资发债主体和发债规模，充分利用各类金融工具（如，创新资产证券化等衍生金融产品，探索利用私募市场进行国资融资的方式和途径等）和资金来源，提升地方国资直接融资能力，在此过程中，逐步形成公司投行业务在债券融资领域的专业优势。
四是，区域重点产业及科技创新企业金融服务。区域性证券公司可以围绕本地关于产业升级、重点产业链打造、“专精特新”企业培育的统一部署，聚焦部分特定产业领域（如本地优势传统产业或战略性新兴产业、未来产业布局）的跟踪研究与企业实地调研，加大投行、投资、研究、期货等业务板块在该领域的深耕力度，提供基于企业全生命周期的资本市场服务，从而形成在某一产业领域的综合金融服务特色。
小 结
金融服务的高质量高水平，对证券行业及证券公司而言，绝不仅仅是做大规模，更重要的是紧紧围绕主责主业，做专做优做精做强做出特色，尤其是对多数中小证券公司而言，其高质量发展更要突出“专、精、特”。而作为具有国资背景的证券公司而言，更应深刻把握金融工作的政治性、人民性，要聚焦所在区域经济的高质量发展、区域资本市场枢纽作用的有效发挥，围绕本地市场、本地产业、本地企业客户的金融需求，从区域资本市场智库服务、地方国有企业改革服务、地市政府债务风险化解服务、区域重点产业及科技创新企业金融服务等四方面，致力于培育并打造“特色、强项、专长、精品”，从而才能真正实现自身的差异化、特色化发展。
（作者简介：邓淑斌，经济学博士，中原证券首席经济学家兼证券研究所所长，研究方向为证券理论与金融风险、产业经济。）
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